量化基金“专业买手”说，筛选管理人时，这些才是重点

（来源：中泰证券资管）

近几年，量化投资凭借出色的收益，规模持续增长。然而，对于很多个人投资者而言，如何筛选靠谱的量化私募管理人，仍是一项难度不低的工程。

为此，我们特别邀约中泰资管组合投资部副总经理陈静思以问答的方式来分享她的建议。

陈静思拥有17年证券从业经验，曾任国泰君安资管研究员、投资经理。她擅长大类资产配置，最高管理规模百亿以上。2020年10月加入中泰资管，深耕FOF投资领域。作为量化基金的“专业买手”，陈静思所管理的产品曾获得2022年度一年期FOF型金牛资管计划、2023年度三年期FOF型金牛资管计划、2024券商资管英华产品示范案例（三年期FOF）。

提问 常见的量化策略有哪些？它们的收益来源分别是？

陈静思 量化投资包含丰富的策略，以下是常见的积累策略：

T0策略，这是一种高频策略，需要在当日内完成一买一卖，即通过高抛低吸来赚取差价。该策略对交易速度要求极高，但与大盘走势的相关性较低，Alpha（超额收益）相对稳健。

中低频策略（如指数增强），这类策略会借鉴主观选股的框架，利用上市公司的基本面数据、股票当日交易的价量数据或舆情等另类数据，每家量化公司根据自己的逻辑给全市场股票打分，按照一定比例买入打分排名靠前的数百乃至上千只股票。

中性策略，这是利用衍生品实现的策略。在做多一篮子股票（指数增强组合）的同时，利用股指期货等工具对冲掉市场整体涨跌的Beta风险，最终只留下超越市场部分的Alpha作为绝对收益。因此，中性产品的业绩与市场涨跌关系不大，产品的收益主要取决于超额收益的多少。

另外还有一些相对小众的策略，如CTA策略（投资于商品期货）、期权套利策略（利用期权理论波动率与实际波动率的价差套利）以及跨市场投资等。这些策略规模通常不大，普通投资者很难有精力覆盖，但专业的FOF团队会去跟踪和配置，以构建不同风险收益特征的产品组合。

在配置过程中，我们希望能尽可能丰富地配置市场上alpha来源。每类alpha都会有自己特别有效和失效的时候。通过均衡配置各类alpha，FOF产品层面会获得更加稳定、超额的收益表现。

提问 作为专业的量化基金买手，你是从收益的角度来做管理人的筛选吗？

陈静思 确保资产的安全性应该先于对收益的考量。因为如果资金安全无法保证，再高的收益也是空谈。近几年市场上出现过一些私募基金跑路事件，有些是因为“三重嵌套”，最底层资产没有托管，资金可以被随意转移；还有一些则是管理人投资了新三板这类流动性很差的资产，与上市公司股东合谋转移资金。

因此，我们在筛选底层私募时自建了一套严格的风控流程，希望能起到这些作用：

杜绝违规结构：严格排查是否存在“三重嵌套”等不规范结构。

确保资金托管：要求底层私募必须由我们认可的、经验丰富的大型券商进行托管。

严格限定投资范围：在我们定制的私募产品合同中，会明确排除非标资产或其他流动性不佳的资产。

对于符合我们基本要求的私募管理人，我们会再通过专业尽调、数据分析等方式，考察子基金，判断其细分策略、收益来源，以及风控体系等，分析管理人的收益来源，验证子基金是否知行合一。

提问 你刚刚提到了专业尽调，能细化吗？尽调时你们会做什么？

陈静思 首先，我们通常尽量约见管理人的投研负责人员，而不只是市场部人员。市场部人员的路演往往有部分培训话术，而投研人员对公司策略了解得更深入。调研时如果对象只是市场部人员，被问及公司投资策略的核心竞争力在哪里等问题时，通常得到的回答是：我们的投研核心人员是从哪里过来的大牛，我们的过往业绩收益和回撤是多少等模板式答案。但如果询问的是参与投研开发的人员，得到的答案可能是：我们的策略是如何迭代更新以适应证券市场变化；我们预测的行情时间段是小时到日频周频都有；我们如何保障交易的胜率和风险控制问题等……虽然这些回答可能很枯燥，却是我们更想要的答案。

其次，量化私募技术门槛相对较高，当我们去调研一家量化私募，主要关注以下两点：一是建模、风控、因子、机器学习等专业角度询问相关问题，以判断该公司是否真正在做策略。二是询问及核实该机构的合作方。如果公司的合作机构中有一些风控较严格的国有企业，说明公司有比较完整的风控和合规制度，因此才能获得与较大机构合作的可能。

完成第一次调研后，我们需要跟踪业绩数据，观察该私募是否言行合一，目的是将说一套、做一套的机构筛掉。例如，有私募自认为擅长价量策略，但当价量策略能获得超额收益时，该机构却往往是负超额收益，显然不符合言行合一的要求。我们可以通过比对净值序列和特征曲线来验证对于管理人对其交易的描述是否正确。我们往往需要多次调研交流，并结合数据分析，才能更好地了解这家管理人是否完全符合我们的要求。

提问 会做投后跟踪吗？

陈静思 会。

在投后阶段，我们会持续观察底层管理人的情况。是否突然风格暴露有异常？如果发现风格暴露有明显变化，我们会沟通底层管理人。如果管理人没有知行合一，或者策略变化的话，我们会评估是否需要降低配比或者调出底层。

此外，我们也建立了赛马机制来进行持续的投后跟踪，比如会对已投子基金的持仓情况、收益风险、策略容量、相关性以及贡献等不同方面进行分析，再根据子基金表现，结合我们对于未来的判断，持续优化组合。

提问 对于希望参与量化投资的个人投资者，你有什么建议吗？

陈静思 在投资决策作出前一定要先对自己当前风险承受能力有充分的认识，同时还要充分了解投资标的的风险收益特征。千万别因为道听途说收益高就跟风做出投资的决定。深思熟虑，找到适合自己的投资，才是投资的好起点。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。