中国A股市场：在3600点阻力位前的多空博弈

日期： 2025年7月24日

1.0 执行摘要与核心判断

核心论点： 中国A股市场在未来几个交易日或将进入一个盘整与波动加剧的时期。尽管国内的政策支持以及中美在科技领域的积极动向为市场提供了支撑，但近期上证综指在巨量成交下未能站稳关键的3600点整数关口，这表明市场存在显著的获利回吐压力和投资者情绪的犹豫。

主要利好因素：

中国人民银行维持“适度宽松”的货币政策立场，强调对实体经济的支持 。在房地产（“去库存”）和新能源汽车（“汽车下乡”）等关键领域推出定向刺激政策 。美国部分解除对华先进人工智能（AI）芯片的出口禁令，此举可能提振国内科技和半导体板块，带来积极的溢出效应 。受美日贸易协议乐观情绪推动，美国和欧洲股市在7月23日表现强劲，这可能为亚洲市场提供一个积极的开盘环境 。

主要利空因素：

上证综指尽管成交量巨大，但未能收于3600点的心理和技术双重阻力位之上，显示出技术面的疲软 。市场存在明显的获利了结迹象，部分大盘股如中信证券在拉升过程中遭遇大量卖盘 。尽管近期数据向好，但房地产行业持续疲软、内需不足以及部分行业产能过剩等根本性经济挑战依然存在 。外资流入的可持续性存疑，部分国际分析师对中国的经济数据和前景表达了审慎态度 。

短期预测： 预计市场将进入一个区间震荡的拉锯阶段。市场很可能再次尝试挑战3600点的阻力位，但若要实现持续性突破，则需要新的催化剂。如果无法有效突破，指数或将回落至短期均线支撑位寻求支撑。板块轮动将成为未来几个交易日的主旋律，政策驱动型和贸易敏感型板块的活跃度可能最高。

2.0 市场复盘：7月23日冰火两重天的行情

2025年7月23日的交易日呈现出典型的冲高回落走势，市场情绪在盘中经历了从亢奋到冷静的剧烈转变。上证综指在早盘强势拉升，时隔九个月后一度突破3600点整数大关，但午后涨幅迅速收窄，最终仅微涨0.01%，几乎收平。与此同时，深证成指和创业板指表现稍弱，分别收跌0.37%和0.01% 。

成交量与资金流向：

市场交投异常活跃，两市总成交额达到1.86万亿元人民币，尽管较前一个交易日略有缩量，但仍处于极高的水平 。在指数冲高回落、收出带有长上影线的“射击之星”K线形态的背景下，如此巨大的成交量是典型的在关键阻力位出现派发和获利了结的信号。被视为“聪明资金”的北向资金全天成交额高达2376.25亿元人民币，占两市总成交额的12.74%。资金流向显示，贵州茅台和中信证券等蓝筹股是其交易的重点 。然而，国内主力资金的动向却截然相反，全天净流出高达634亿元人民币。数据显示，在中国能建等股票上出现了超过13.58亿元的资金流出，而在中信证券上则有7.45亿元的资金净买入，这反映了多空双方在券商板块上的激烈博弈 。外资与内资机构之间在策略上的分歧，构成了当前市场的一个关键张力点。

板块表现：

领涨板块： 当日早盘的上涨主要由“大金融”板块，特别是被称为“牛市旗手”的券商股所引领。无论是在A股还是港股，券商股均出现集体大涨 。这一走势被市场解读为一次旨在推动指数突破3600点关口的投机性尝试。此外，受益于雅下水电站题材的持续发酵，“超级水电”概念延续强势，尽管内部已出现分化。美容护理、医疗服务和保险等板块同样涨幅居前 。领跌板块： 市场午后的回落是普遍性的，显示出整体动能的衰竭。水泥建材、船舶制造和电网设备等板块表现落后 。

表1：主要指数表现摘要（2025年7月23日）

数据来源: 对7月23日行情的深入分析揭示了几个关键信号。首先，尽管市场动用了1.86万亿元的巨大交易量能，却未能成功守住3600点这一关键的心理和技术关口。这种高成交量下的上攻失败，在技术分析中通常被视为一个短期看跌信号。它表明在更高的估值水平上，卖方的力量压倒了买方，市场需要时间来消化这一抛售压力。这引发了一个问题：早盘的拉升是一次真正的突破尝试，还是一个旨在向散户投资者派发筹码的“牛市陷阱”？

其次，北向资金的净买入与国内主力资金的净卖出形成了鲜明对比，这反映了不同投资者群体之间观点的差异。国际投资者可能更看重中国的长期政策方向（例如AI芯片禁令的缓和）和相对估值优势，因此选择在市场上涨时买入 。而更贴近国内经济基本面的本土机构投资者，则可能对短期经济现实更为谨慎，选择利用这次拉升机会锁定利润 。这种资本流动的内在摩擦，预示着未来几个交易日市场波动性可能会增加。

3.0 国内宏观与政策环境

3.1 货币政策：宽松但审慎

中国人民银行（PBoC）当前正实施“适度宽松”的货币政策。在7月14日的新闻发布会上，央行官员重申了政策目标，即保持流动性“合理充裕”和降低社会综合融资成本，以有效支持实体经济 。

利率与LPR： 7月21日公布的最新一期贷款市场报价利率（LPR）显示，1年期（3.0%）和5年期以上（3.5%）的LPR均维持不变，这符合市场普遍预期 。此前的降息发生在5月份，当时两个期限的LPR均下调了10个基点。值得注意的是，央行在第二季度的货币政策委员会例会声明中，删除了“择机降准降息”的表述，市场普遍将其解读为短期内再次进行全面降准降息的可能性正在下降 。流动性与信贷增长： 2025年上半年的金融数据显示，信贷支持力度强劲。上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，6月末广义货币供应量（M2）同比增长8.3% 。这表明央行前期政策的传导效果显著，金融体系内的流动性是充足的。人民币汇率： 7月23日，央行设定的人民币对美元中间价为7.1414 。国际观察指出，近期人民币汇率经历了一定程度的贬值，这在理论上有利于提振出口部门的竞争力 。同时，有报道称央行正在就近期美元的弱势及其对人民币的影响向金融机构征求意见，这表明监管层正在积极主动地管理汇率预期 。

综合来看，央行的货币政策已进入一个“观察期”。自2020年以来，央行已累计降准12次并下调政策利率9次，积累了显著的宽松效应 。当前，政策重心正从全面的、总量的宽松工具，转向更加精准的、结构性的工具。例如，央行设立了5000亿元的服务消费与养老再贷款，并创设了科技创新债券风险分担工具，旨在将资金引导至消费、科技创新等重点领域 。这意味着未来的市场驱动力将更多地来自于定向的政策支持，而非普惠式的“大水漫灌”。投资者应更关注政策扶持的特定行业，而不是期待一个能抬升所有板块的宏观流动性浪潮。

此外，央行在稳定LPR的同时，容许人民币汇率适度贬值，这是一种精心设计的政策组合。稳定LPR有助于保护商业银行本已承压的净息差 ，而较弱的人民币则能通过外部渠道刺激出口导向的制造业 。这种策略旨在维持国内金融稳定的同时，为经济增长提供外部动力，也预示着出口导向型和高科技制造业将继续受到政策的青睐。

3.2 经济健康度：坚韧但复苏不均

中国经济在2025年上半年展现出韧性，但也暴露出结构性的不平衡。

GDP增长： 第二季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%，略低于第一季度的5.4%，使得上半年累计增速达到5.3% 。这一数据为实现“5%左右”的全年增长目标奠定了坚实基础。工业生产与制造业： 上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，表现强劲。其中，高技术制造业（+9.5%）和装备制造业（+10.2%）的增速尤为突出，成为拉动工业增长的主要引擎 。然而，6月份的制造业采购经理人指数（PMI）为49.7%，虽然较上月有所回升，但仍处于收缩区间 。这反映出大型国有企业与中小型民营企业之间的表现分化。消费与服务业： 上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，增速较第一季度有所加快 。由“以旧换新”等政策驱动的消费领域，如家用电器和通讯器材，实现了22%至30%的惊人增长 。但服务业的复苏势头似乎有所放缓，6月份的服务业商务活动指数仅为50.1%，勉强位于扩张区间 。通货膨胀： 物价水平持续低迷。6月份居民消费价格指数（CPI）同比仅上涨0.1%，而工业生产者出厂价格指数（PPI）则继续处于通缩区域 。这种低通胀环境为央行在必要时采取进一步宽松政策提供了空间，但其根源在于持续疲软的国内总需求 。

深入分析这些数据可以发现，当前的经济复苏呈现出明显的“K型”特征，即复苏的路径出现了分化。复苏的动力严重依赖于国家主导的投资和定向刺激政策。高技术制造业和国有企业支持的基础设施建设表现出色 ，而反映更广泛私营部门活力的PMI指数和物价水平则持续疲软 。这表明，经济尚未进入由内生性的私人消费和投资驱动的自我持续增长轨道。对于股市而言，这意味着板块间的表现将持续分化，政策扶持的领域（如高科技、绿色能源、国企改革）有望跑赢大市，而依赖广泛消费情绪的板块则可能继续承压。

另一个值得关注的趋势是，政府正将重心转向供给侧改革。近期市场传出关于煤炭和基建等传统行业将推行“反内卷”和去产能的新措施 。这标志着政策思路正从单纯的需求侧刺激，转向旨在改善行业结构和提升盈利能力的供给侧优化。如果这些措施得以成功实施，可能会引发市场对这些长期被低估的“旧经济”板块的价值重估，从而为权重占比较高的主流指数提供新的、意想不到的上涨动力。

4.0 国际背景与外部压力

4.1 全球市场背景：风险偏好情绪盛行

在7月23日，全球主要金融市场普遍洋溢着乐观情绪，形成了一个有利的外部环境。

美欧股市： 美国股市表现尤为抢眼，标普500指数和纳斯达克综合指数双双创下历史新高 。欧洲市场同样大幅上涨，斯托克欧洲600指数上涨超过1%，汽车股领涨，市场对欧美之间达成类似贸易协议的预期升温 。主要驱动因素： 这轮全球风险偏好情绪的主要催化剂是美国与日本宣布达成一项贸易协议，该协议降低了美国原先威胁要对日本进口商品征收的关税 。这一消息显著缓解了市场对全球贸易战升级的担忧，推动了“风险开启”（risk-on）的交易模式。大宗商品与汇率： WTI原油价格保持相对稳定，在每桶65美元至68美元的区间内波动 。衡量美元强弱的美元指数（DXY）持续走弱，交投于97.2附近 。通常情况下，弱美元环境对包括中国在内的新兴市场是有利的，因为它能减轻资本外流压力并提升以美元计价的资产回报 。与此同时，黄金价格持续上涨，表明在乐观情绪之下，仍有部分资金在寻求避险配置 。

4.2 人工智能芯片的“缓和”：一个重要的催化剂

近期最重要的外部变量是中美在关键技术领域的紧张关系出现了缓和迹象。

政策逆转： 作为一项更广泛的稀土贸易协议的一部分，美国政府逆转了此前对中国出口先进AI芯片的禁令 。芯片巨头英伟达（Nvidia）和AMD目前正在申请许可证，以恢复向中国客户销售其定制版GPU（如图形处理器H20） 。市场影响： 这一消息直接推动了英伟达和AMD股价的大幅上涨 。对中国而言，这是一个重大的积极进展。它缓解了中国蓬勃发展的人工智能产业和科技巨头所面临的一个关键瓶颈，这些企业此前一直在为获取高性能计算能力而苦苦挣扎。国际视角： 尽管此举有利于美国芯片公司的收入，但在美国国家安全界却引发了争议，他们担心这会助长中国的军事和技术发展 。这表明该政策在未来仍可能受到政治变动或审查的影响。

这一系列外部事件对A股市场具有深远影响。AI芯片领域的缓和，其重要性可能超过了7月23日指数本身的表现，其全部的积极影响或许尚未被市场完全消化。市场未能站稳3600点是一个由获利了结驱动的短期技术现象，而芯片禁令的松动则是一个根本性的、战略性的转变。它直接解决了中国整个技术生态系统（从云计算到自动驾驶）面临的一个重大制约，可能释放出巨大的资本支出和创新潜力。这意味着与技术相关的板块，特别是半导体、AI软件和数据中心，可能会迎来一轮持续的估值修复，并有望接替近期的“超级水电”和券商，成为市场新的领涨主线。

同时，美日贸易协议的达成以及美欧达成协议可能性的增加，为中国创造了一个更为有利的外部贸易环境。这表明当前的美国政府可能更倾向于务实的、交易性的方式来解决贸易争端，而不是全面的意识形态对抗。这降低了全球贸易紧张局势突然意外升级的尾部风险，对中国的出口导向型经济和整体市场情绪都是一个净利好。正如中银香港的报告所指出的，这种改善的外部背景，加上AI芯片的利好，可能会鼓励更多外国资本回流到中国资产 。

4.3 国际投资者视角：谨慎乐观

经历了多年的相对落后，中国股市在2024年和2025年迎来了反弹。

市场表现： 以MSCI中国指数衡量，中国股票在2025年上半年表现出色，年初至今的回报率甚至超过了美国市场 。市场情绪： 国际机构开始重新认识到中国市场的反弹潜力。中银香港认为，在政策支持和贸易紧张局势缓和的推动下，A股有望反弹 。美国合众银行（U.S. Bank）也指出，尽管房地产和内需疲软等挑战依然存在，但中国经济仍在增长，且与历史水平相比，估值具有吸引力 。潜在疑虑： 然而，乐观情绪之下也潜藏着怀疑。国际货币基金组织（IMF）的分析暗示，其对中国官方公布的经常账户数据缺乏完全信任，认为中国的实际贸易顺差远大于报告数字，这对人民币估值和全球失衡问题具有重要影响 。这种对官方数据的不信任感，可能会阻碍那些更为保守的长期投资者进入市场。

5.0 技术分析：3600点攻防战

从技术分析的角度看，上证综指正处于一个关键的十字路口。

关键阻力位： 3600点是当前最重要的短期阻力位。它不仅是一个重要的心理关口，也是一个技术上的9个月高点。7月23日市场在放出巨量后未能守住该点位，这进一步确认了其作为阻力位的有效性 。根据技术分析的基本原则，一个被跌破的重要支撑位，在反弹时往往会转变为强大的阻力位，3600点正是这样一个水平 。关键支撑位：直接支撑： 5日和10日移动平均线将构成第一道防线。以中国石油（PTR）的股价为例，其5日均线（MA5）和10日均线（MA10）分别为47.00和47.05，显示短期均线仍在上升，这将为指数提供初步支撑 。强力支撑： 3500点至3550点区域是指数在本次上攻前的盘整平台，将构成一个更强的支撑区。指数在7月21日曾触及3559.79点 。技术指标： 在一个冲高回落的交易日里，出现1.86万亿元人民币的巨额成交量，是市场可能形成短期顶部的经典信号 。市场需要充分吸收这一水平的卖压，才能为下一次上攻积蓄力量。

市场对3600点的下一次测试将至关重要。技术分析在很大程度上是一种自我实现的预言，因为大量的交易者都在关注相同的关键价位 。第一次上攻3600点已经引出了大量的卖盘。第二次尝试将揭示这些供应是否已被市场消化。如果指数在第二次上攻时，能以比第一次更小的成交量成功突破并站稳3600点，这将是一个非常积极的信号，意味着卖压已经衰竭，后市上涨的阻力将大大减小。反之，如果再次受阻回落，将确认卖方的强大力量，并可能触发更多的获利了结盘，从而将指数推向更低的支撑位进行测试。

6.0 综合研判与短期展望（未来3-5个交易日）

整体立场： 综合来看，对未来几个交易日持谨慎乐观但偏中性的立场。市场正被强大的利好催化剂（政策支持、AI芯片缓和）与显著的技术及情绪面阻力（3600点失守、获利了结）所撕扯。最可能出现的情景是市场进入一段盘整期，波动性加剧，以消化近期的涨幅和消息。

情景一：看涨突破（概率：35%）

催化剂： 美日贸易协议带来持续的积极影响，关于AI芯片出口许可获批的具体消息落地，或北京方面出台超预期的政策利好。市场行为： 上证综指再次测试并果断收于3600点之上。成交量可能低于7月23日，但收盘坚挺。科技、半导体和券商板块将引领上涨。

情景二：区间盘整（概率：50%）

催化剂： 没有新的重大催化剂出现。市场在现有框架内消化近期的涨幅和AI芯片消息的影响。市场行为： 上证综指在一个区间内交易，该区间可能位于3550点至3600点之间。板块轮动现象将非常突出，资金可能从近期的热门股（如部分水电概念股）流出，转向新近受益的板块（科技股）以及估值较低的滞涨板块（部分消费和工业股）。

情景三：看跌回调（概率：15%）

催化剂： 出现负面的地缘政治新闻，关键权重公司发布远逊于预期的财报，或主要央行（美联储/欧洲央行）意外转向鹰派。市场行为： 在3600点的上攻失败使卖方信心增强。指数跌破短期移动平均线，并向下测试3500点的支撑位。7月23日的巨量成交日被确认为一个“派发日”。

重点关注板块：

科技与半导体： 美国AI芯片出口政策转向的主要受益者。应密切关注市场对人工智能、云计算和芯片相关龙头企业的持续买入兴趣 。券商/大金融： 推动指数的关键力量。其后续表现将是判断市场是否有意愿发动全面上涨的重要信号。需关注是出现持续买盘还是获利了结 。消费品（汽车、家电）： 直接受到“以旧换新”和“汽车下乡”等政策的支持。其市场表现将是衡量国内定向刺激政策成效的试金石 。“旧经济”国企（煤炭、基建）： “反内卷”的政策叙事可能为这些估值偏低的板块提供新的催化剂。需观察是否存在估值修复的迹象 。

7.0 免责声明

本报告仅供参考，不构成任何投资建议或买卖任何证券的要约。市场状况是动态的，可能迅速变化。过往表现并不预示未来结果。投资者在做出任何投资决策前，应自行进行尽职调查，并咨询合格的财务顾问。